跨境通：成绩翻番体现靓丽 现金流改进显着。跨境

　　跨境电商事务继续高速添加 ，通成Q2收入
、绩翻金流净利添加提速 17h1公司完结收入55.72亿元，番体同比增62.02%；扣非净利3.06亿元，现靓显 同比增93.94%；净利3.15亿元，丽现同比增98.87% ，改进EPS0.22元
，跨境契合预期，通成 跨境电商事务继续高速添加促成绩体现靓丽 。绩翻金流奉献首要成绩的番体子公司举世易购17h1收入46.06亿元（同比+55.35%）、净利2.80亿元（+102.02%）。现靓显 16Q1-17Q2收入别离增205.40%、丽现167.84% 、改进127.35%、跨境63.67% 、50.72%、73.85% ，净利别离增214.81%、47.13%、139.27%、171.09%、82.05% 、119.67%。17Q1收入
、净利增速较去年有所放缓，首要是基数扩展叠加出口电商中的服装品类承压所造成的；17Q2收入和净利增速均有上升， 首要为服装事务康复添加奉献 、电子品类仍坚持了100%以上的高速添加， 估计未来在公司运营步入良性轨迹下成绩将继续坚持高添加
。

　　服装出口添加转正，电子出口坚持高添加 跨境电商事务现在收入占比98.52%，是成绩首要奉献者
。分拆来看： 1 、出口方面，17h1举世易购出口B2C收入40.30亿元（同比+44.75%）
， Q1/Q2收入增速别离为30.29%/61.23%。 分出售途径来看：1）自营途径收入占出口总收入份额为64.12% ，17h1 收入25.84亿元（+36.28%），Q1/Q2收入增速别离为14.88%/62.56%，两大首要品类服装、电子收入别离为12.76亿元（+0.19%）、13.07亿元（+110.20%），其间电子连续高添加态势，Q1/Q2收入增速别离为115.59%/105.46%，服装品类二季度增速转正
、闪现前期调整根本完结、康复良性添加  ，Q1/Q2收入增速别离为-23.99%/35.25% 。2）经过第三方途径出售的出口B2C事务收入现在占比为35.88%，17h1收入14.46亿元（+62.83%）。 前海帕拓逊17h1收入8.80亿元（+114.59%），净利润8320.43万元（+127.28%）。帕拓逊主营电子品类出口、首要在第三方途径上出售 ，坚持了良性高速添加 。 2 、进口方面，17h1公司完结收入4.35亿元（+141.82%）。

　　毛利率、费用率双降，存货略降、现金流改进显着
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　　毛利率：17h1毛利率同比降2.51PCT至47.88%，首要系产品结构改动  、毛利率较低的电子品类占比进步（兼并报表层面电子品类收入占比自去年同期56%进步至66%）；但两大品类服装、电子毛利率别离同比进步0.12PCT/4.01PCT
。

　　费用率  ：17h1期间费用率同比降3.69PCT至40.04% ，其间规划效应及营销战略改动（服装出口事务从付费流量向免费流量转型、削减广告宣扬费用）促出售费用率同比降4.34PCT至37.01%，办理费用率同升0.25PCT 至2.58%首要为薪酬、租金等费用相应添加，财务费用率上升0.40PCT至0.45%首要为银行贷款添加致利息开销添加 。 其他财务目标
：1）存货规划下降、周转速度略下滑。17h1存货较17年头同比降3.76%至24.76亿元，存货/收入为44.44%较上年同期30.14%有所上升，存货周转率1.15较16h1的1.45有所放缓；从存货质量来看，库存产品的存货贬价预备计提份额为2.71%较上年同期1.94%略有上升
。从存货绝对值改变来看，因为公司加大供给商铺货形式推动（即供给商承当存货）
、方案2017年全年铺货占比达50% ，估计未来存货总额将相对动摇不大。

　　2）应收账款较年头降5.68%至5.29亿元；

　　3）运营活动现金流量净额-5197万元、较16h1的-4.01亿元和17Q1的-5.68亿元同比和环比均有较大起伏改进， 首要系付出供给商货款、营销推行费 、物流费等有所削减所造成的。其间  ，出售产品、供给劳务收到的现金为54.08亿元、同比增62.27%，根本与出售收入添加共同；购买产品、承受劳务付出的现金35.66亿元、同比增52.31%，其增速低于出售产品 、供给劳务收到的现金，首要为公司加大了供给商铺货形式的推动力度 ，然后相应的收买占用资金压力得到缓解 ，一起公司上半年广告费等宣扬开销略有下降也有奉献（绝对值削减约0.78亿元），现金流向良性开展。 4）财物负债率34.54%，较16年中期45.98%、17年头40.22%有所下降，财物结构较为健康  。

　　出口B2C龙头位置杰出 ，服装品类调整显效+电子品类继续靓丽，未来良性高添加可期
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　　公司旗下的首要跨境电商事务运营主体举世易购为出口B2C范畴龙头 、且运营体现杰出、抢先于同业。首要出口品类电子和服装中，电子坚持继续三位数高添加 ，服装事务在2016年进入调整 、公司相应进行了内外部变革（包含产品服务优化、付费流量向免费流量的营销战略改变等） ，2017Q1服装事务因去年高基数出现下滑（收入降-24%），Q2收入添加现已回正。估计跟着后期调整作用逐渐闪现 ，服装康复添加、电子继续添加将促成绩良性添加。

　　公司运营数据坚持稳健和良性开展：截止2017年6月30日 ，公司旗下途径算计注册用户数量超越8142万人 ，月均活泼用户数超越1680万人，在线产品SKU数量超越39.1万个；2017年上半年公司旗下首要途径重复购买率为35.1% ，流量转化率为1.52%。

　　未来添加空间首要来自于：1）跨境电商职业处于开展初期、没有进入老练阶段 ，近几年坚持了30%左右的商场增速，一起国外商场规划大 、空间宽广；2）公司尽管出售规划处于业界抢先
，但在出口B2C范畴商场份额还不高（现在不到2%），有很大进步空间；3）商场方面，公司现在欧美商场收入占比超越85%，未来对这些区域将进行深耕细作 ，经过重视本地化 、推出自营途径小语种网站 
、进行海外仓建造、进步物流服务及客户服务、推动移动端建造等多方面办法进步复购率；一起，新式商场空间很大待拓宽、存在许多时机；4）存货及现金流办理方面，公司将经过协作供给商进行存货危险共担 、一起减轻规划扩展布景下的相应现金流压力，公司方案到17年底供给商铺货（供给商承当存货）占比可达50%。5）进口事务方面，公司2015年开端经过自建品牌“五洲会”进行线上线下拓宽 
、现在占比较小
，公司将要点处理现在进口项目运营过程中存在的问题，在供给链 、终端运营等方面继续优化，逐渐打造进口事务中心竞赛力 
。别的 ，优壹电商并表后也将有利于扩展公司进口事务布局
，带来新添加点 。公司2~3年内开展方针是：1）主营网站途径化；2）在20个首要欧美国家成为本乡前3名的电商公司；3）服装品牌站成为国际服装网站前5名；4）成为国内90%以上大品牌出海的独家协作代理商；5）孵化出2-3个海外闻名的电商产品品牌；6）树立自己的中心物流途径。

　　发布第三期股票期权鼓励方案、针对前海帕拓逊进行鼓励；中心高管徐佳东完结0.5亿元增持。

　　17.8.20公司公告拟向前海帕拓逊职工13人（均为部分中心主干）颁发400万份股票期权，占总股本0.28%
，行权价格为19.51元/股。鼓励方案有效期为授权日起至一切股票期权刊出或行权之日、且不超36个月 ，自授权日满12个月后两年内按50%：50%份额行权，行权条件为前海帕拓逊2017/2018年扣非归母净利润别离不低于1.8亿元、2.8亿元  。本次行权成绩目标远高于帕拓逊之前的成绩许诺（即2017/2018年别离完结净利润不低于0.88亿元 、1.12亿元），一方面显现前海帕拓逊添加决心 ，另一方面有利于强化上市公司盈余才能和成绩 。17.6.28~6.30公司副董事长兼总经理徐佳东先生累计以5037万元增持公司240.08万股股票，提振商场决心 。别的 ，17.6.29实践操控人之一
、董事长杨建新之妻樊梅花女士将其7200万股（总股本占比5.03%）协议转让予邓少炜先生 ，买卖完结后邓少炜将持股5.60%、成为持股5%以上股东；樊梅花持股6.61% 、仍为公司实践操控人 。本次股权转让首要考虑在于绑定优异办理人员，鼓励邓少炜带领公司控股子公司前海帕拓逊运营团队继续发明佳绩 ，为上市公司引进优异的运营层股东 。

　　看好职业高景气下公司龙头优势和规划效应继续凸显 ，坚持“买入”评级。

　　咱们以为 ：1）跨境电商职业处于开展初期、坚持高速添加，出口跨境电商还处于竞赛蓝海，公司作为龙头已取得抢先优势和规划优势，鄙人一步精细化布局 、扩展份额方面较同业存在显着优势；2）公司原有的跨境出口B2C 事务方面
，服装品类的大幅调整已进入结尾、17Q2出售已出现上升，未来估计将康复添加 ，叠加电子品类继续高速添加
，公司未来成绩高添加继续性较好；3）存货和现金流两大困扰电商类公司开展的目标在17Q2有所改进 ，估计跟着公司推动途径化开展、实施供给商铺货占比进步有利于运营目标的良性开展：短期来看在铺货形式推动下， 存货总额估计改动不大，长时间来看存货添加速度将低于收入增速；现金开销方面  ，17Q1有付出供给商欠款的影响带来较大的现金流出 ，之后相应压力估计会减轻 ，但上半年还有广告宣扬费用绝对值下降的部分影响
，鄙人半年旺季降临之时有或许这方面会加大投入 ，因而现金流方面短期改动方向不确定、但估计改动起伏不会太大；4）优壹电商收买推动中 ，已于6.22取得证监会批阅经过，若顺畅将于四季度并表 。5）16年定增的1.40亿和6294万股股票（占股本份额别离为9.78%和4.39%）将别离于17年的9.20和11.13解禁 ，或许带来必定减持压力。

　　公司估计17年1~9月归母净利同比添加80~110%。考虑公司二季度运营数据改进，收入、净利添加提速、闪现事务层面步入良性开展轨迹，咱们上调17~19年EPS至0.54/0.88/1.35元，对应17年36倍PE，假定优壹电商于17Q4 开端并表、按许诺净利润和现有股本14.35亿股+发行股份购买财物所发行股份7327万股测算 、暂不考虑征集配套资金带来的股本添加，估计17~19年EPS将别离增厚EPS0.02/0.11/0.14元 ，坚持“买入”评级 。

　　危险提示 ：国外需求疲软 、国际贸易环境改动危险 、定增减持危险、进口电商方针危险、优壹电商收买发展不只预期 
、并购整合不妥等。